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日本首相安倍晉三上任後第一份經濟成績單終於出爐！上週三(15日)，日本公佈2013年首季GDP達3.5%，季增0.9%，使得日本可望晉升7大工業國(G7)裡面成長最快的經濟體。6個月前，日本股市還是慘澹低迷，但在安倍晉三推出量化寬鬆猛藥後立竿見影，日經225指數狂漲約80%，日元兌美元也以雲霄飛車的速度快速貶值。但問題在於，是否安倍晉三的寬鬆的力道夠強？而這樣的猛藥，又是否能夠成功改變日本的經濟體質？

《路透社》專欄作家凱勒斯基(Anatole Kaletsky)撰文指出，自從日本央行總裁黑田東彥上任以來，便祭出激烈的經濟刺激政策，規模相當於日本總體經濟，甚至是美國聯準會量化寬鬆的3倍大。毫無疑問地，日本鐵了心要走積極的量化寬鬆路線。

但，日本推出史無前例的寬鬆政策，究竟能不能救日本經濟？凱勒斯基的答案是，「或許可以。」

讓我們從2個不同的觀點來探討。凱勒斯基指出，由下而上(Bottom-up)的投資分析師、經濟學家，先從日本的重點個股著手，再分析產業，最後才看日本總體經濟，以歸納出結論。由下而上的分析師認為，日本由貨幣政策帶動經濟改革，成功機率只有50%。畢竟，日本仍有其根深蒂固的結構問題─人口萎縮、投資失衡、巨額公債、服務業、農業的貿易保護聲浪高漲、勞工體制和管理體系僵化等等。而這些問題，都無法單靠貨幣政策來解決。

既是如此，為何日本股市仍然多頭興旺？凱勒斯基指出，這是因為，日本還有另一群投資人，抱持另一種看法─由總體經濟來分析經濟，也就是由上而下(Top-down)的投資人。

凱勒斯基認為，由上而下的投資人先注意到日本經濟的結構性問題，他們認為，就算總體經濟措施再怎麼大膽、激進，也不可能改變日本個股的決定。比如說，不可能讓索尼發明下一支iPhone；不可能把靠退休金節儉度日的人一夕之間變成揮霍狂；更不可能使日本企業轉念把公司盈餘增發股利或為員工加薪。

但是這些由上而下、總體經濟面的投資人卻認為，目前日本貨幣擴張規模空前，是買日股、賣日元的絕佳時機。凱勒斯基指出，若這些總體經濟面投資人堅持有信心的繼續下去，那或許真的有可能改變日本的經濟體質。(接下頁)