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【群益證券（香港）研究部董事╱曾永堅】

港股近期主要受三大憂慮所困擾，1)市場增加對中國經濟能否成功轉型的關注，衍生憂慮中國經濟增長放緩潛在失序的風險以及重燃地方債務問題與影子銀行活動潛在的危機會否失控而爆發的擔憂；2)美國十年期公債殖利率自2013年5月22日後明顯抽升，引發債市會否陷進失序式震盪的疑慮；3)日本債務問題最終會否演變為另一場債務危機。

儘管市場早於匯豐發佈其編制的5月份中國製造業採購經理指數(PMI)初值後普遍已預期中國經濟第二季的下行風險增加，另新領導層再表達其對經濟下行有較高容忍度的訊息後，市場普遍亦對中國經濟今年的增長速度高於去年難寄予期望，但港股近日的跌勢，反映投資人普遍對國際貨幣基金組織(IMF)及經合組織(OECD)調降中國經濟成長率表現一定程度的憂慮。

IMF及OECD不約而同於5月29日各自調降中國2013年經濟增速預估至7.75%及7.8%，前者憂慮中國出口將受累外需疲弱而目前經濟轉型未果，令整體增速下降，而OECD亦認為全球不確定的環境加上中國內需轉弱，成為拖累中國經濟增長的主要因素。事實上，兩大機構對目前中國經濟形勢的看法，擴大市場對中國經濟潛在問題的憂慮。

我們認為中國經濟在結構轉型的過程當中，而在新領導層對短期經濟增長下行的容忍度提高的背景下，中國經濟增長率由過去三年的8至10%區間下移至未來數年的7%至8.5%已屬市場共識，令到市場最感不安或增加憂慮情緒的是，中國經濟結構失衡的困局似呈現深化的跡象，尤其貨幣供給增長未能受惠實體經濟。

市場刻下最關心的問題最就是中國近年大量增加社會融資，主要被房地產相關領域及地方政府平台用作〔借新還舊〕而吸納，突顯出經濟增長依賴房市與政府基建投資、中國房市泡沫、影子銀行活動危機、地方債務問題這個惡性循環趨向惡化的困局。

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